如果你是一位看重中長(zhǎng)期收益的投資者，那么，現(xiàn)在就可以逐步潛伏城內(nèi)，耐心等待多頭“革命”的重大勝利。從決定A股中期走勢(shì)的根本因素——政策、資金和估值綜合考量，股市迎來(lái)重要轉(zhuǎn)折的時(shí)機(jī)日益成熟。

　　有人把股市比作圍城，城里的人想出去，城外的人想進(jìn)來(lái)。

　　今年的A股更像一座怪異的城，城內(nèi)的人備受煎熬、進(jìn)退兩難，城外的人則遲遲不愿進(jìn)來(lái)。10月中旬以來(lái)，市場(chǎng)有所回暖，城內(nèi)總算迎來(lái)幾陣歡聲笑語(yǔ)。然而，顛簸無(wú)常的走勢(shì)、斑駁稀疏的量能，折射出城外依舊冷漠的態(tài)度。

　　在國(guó)內(nèi)調(diào)結(jié)構(gòu)的背景下，未來(lái)經(jīng)濟(jì)增速長(zhǎng)期放緩的基本面趨勢(shì)，讓我們慎談“牛市”和“反轉(zhuǎn)”。不過(guò)，隨著四季度以來(lái)股市運(yùn)行環(huán)境的改善，經(jīng)過(guò)反復(fù)震蕩筑底后，未來(lái)一輪中期上漲行情完全值得期待。再考慮到目前的歷史估值，2300點(diǎn)附近的投資價(jià)值已經(jīng)大于風(fēng)險(xiǎn)。

　　因此，如果你是一位看重中長(zhǎng)期收益的投資者，那么，現(xiàn)在就可以逐步潛伏城內(nèi)，耐心等待多頭“革命”的重大勝利。

　　潛伏理由一：通脹受控宏觀政策轉(zhuǎn)暖

　　自7月份創(chuàng)出本輪通脹高點(diǎn)6.5%后，CPI指數(shù)開(kāi)始逐步回落，10月的5.5%基本確認(rèn)通脹在二季度見(jiàn)頂。機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，11月、12月CPI將快速滑落至4.5%。這表明，懸在股市上空的達(dá)摩克利斯之劍——通脹終于受到控制，并進(jìn)入下行通道。隨著通脹猛虎的悄然退去，一直緊繃的貨幣政策也具備了回旋的余地。

　　另一方面，歐債危機(jī)已歷時(shí)近兩年，盡管歐盟、IMF、各國(guó)政府采取了諸多應(yīng)對(duì)措施，但債務(wù)危機(jī)不僅沒(méi)有根除，反而漸成燎原之勢(shì)。歐美經(jīng)濟(jì)前景堪虞。摩根大通最新預(yù)計(jì)，歐元區(qū)明年經(jīng)濟(jì)將萎縮0.6%，且未來(lái)兩年經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)的可能性不大。包括羅杰斯在內(nèi)的經(jīng)濟(jì)學(xué)者預(yù)計(jì)，美國(guó)發(fā)生再衰退的機(jī)會(huì)達(dá)五成。

　　外部環(huán)境一團(tuán)糟，因此明年要保持國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)、社會(huì)的平穩(wěn)健康發(fā)展，客觀形勢(shì)上也要求中國(guó)針對(duì)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)貨幣政策做“適度放松”。即政府的工作重心從抑制通脹轉(zhuǎn)為保增長(zhǎng)，以應(yīng)對(duì)外圍經(jīng)濟(jì)可能的衰退。

　　而10月以來(lái)，政府相關(guān)人士和部門(mén)的表態(tài)、舉措也表明，實(shí)行1年之久的貨幣緊縮政策中止，宏觀政策定調(diào)“財(cái)政擴(kuò)張+定向?qū)捤?rdquo;的態(tài)勢(shì)得以確立。

　　10月20日，財(cái)政部宣布，批準(zhǔn)上海市、浙江省、廣東省、深圳市開(kāi)展地方政府自行發(fā)債試點(diǎn)。

　　10月25日，溫總理首度發(fā)出“宏觀經(jīng)濟(jì)政策適時(shí)適度進(jìn)行預(yù)調(diào)微調(diào)”的政策信號(hào)。

　　10月底，財(cái)政部發(fā)文明確大幅上調(diào)企業(yè)增值稅、營(yíng)業(yè)稅起征點(diǎn)。

　　11月1日，央行人士透露，四大行信貸猛增600多億元。信貸閘門(mén)突現(xiàn)松動(dòng)跡象。

　　11月2日，胡主席在G20峰會(huì)上，著重強(qiáng)調(diào)了“保增長(zhǎng)”。

　　11月17日，央行三季度貨幣政策報(bào)告一年來(lái)首次提出，“把握好政策的力度和節(jié)奏，適時(shí)適度進(jìn)行預(yù)調(diào)微調(diào)”。

　　上述一系列信息明確地傳遞出宏觀政策微調(diào)自10月下旬開(kāi)啟的信號(hào)。未來(lái)隨著通脹繼續(xù)回落，宏觀政策中保增長(zhǎng)的權(quán)重將進(jìn)一步提升。

　　近兩年，國(guó)內(nèi)股市的中期波動(dòng)與貨幣政策走向密切相關(guān)。

　　如2009年8月，針對(duì)極度寬松導(dǎo)致股市、樓市資產(chǎn)泡沫抬頭，央行將“微調(diào)”貨幣政策寫(xiě)進(jìn)二季度報(bào)告。它直接導(dǎo)致當(dāng)年小牛市在3478點(diǎn)戛然而止，一個(gè)月內(nèi)股指崩跌至2600點(diǎn)附近。

　　2010年5月，歐債危機(jī)趨于嚴(yán)重，溫總理17日表態(tài)：“國(guó)內(nèi)外形勢(shì)仍極其復(fù)雜，要防止多項(xiàng)政策疊加的負(fù)面影響”。由此緩解了市場(chǎng)對(duì)政策繼續(xù)加碼的擔(dān)心。此后5個(gè)月，上證指數(shù)由當(dāng)初2500點(diǎn)附近飆升至3186點(diǎn)。

　　而正是本輪緊縮政策周期的開(kāi)啟，又促使大盤(pán)自3186點(diǎn)進(jìn)入震蕩下跌，今年10月最低見(jiàn)到2307點(diǎn)。

　　如今面對(duì)國(guó)內(nèi)外新形勢(shì)，宏觀政策再度“微調(diào)”，標(biāo)志著被貨幣緊縮壓得抬不起頭的A股終于迎來(lái)曙光。貨幣政策“暖冬”信號(hào)確定，將為明年證券市場(chǎng)迎來(lái)“艷陽(yáng)天”，奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

　　潛伏理由二：估值足夠便宜

　　潛伏能否成功，重在天時(shí)地利。如果宏觀政策微調(diào)是“天時(shí)”，估值足夠低就是“地利”。

　　所謂“估值”，是指股價(jià)（指數(shù)）相對(duì)于未來(lái)盈利預(yù)期而言的價(jià)格水平。

　　在許多機(jī)構(gòu)投資者的眼中，A股的估值底早在6月的2700點(diǎn)就已顯露，但三季度兇險(xiǎn)的內(nèi)外環(huán)境，硬是把估值底拽到了2300點(diǎn)。這從一個(gè)側(cè)面也說(shuō)明，目前A股價(jià)格堪比“揮淚甩賣(mài)價(jià)”。用估值衡量股市底部，還有這樣或那樣的不足，但不可否認(rèn)，每一次市場(chǎng)歷史性底部，估值都是重要的參考指標(biāo)。

　　那么，目前A股的估值到底有多便宜呢？我們可以從橫向、縱向兩個(gè)角度來(lái)對(duì)比說(shuō)明。

　　根據(jù)彭博資訊統(tǒng)計(jì)，截至10月27日A股2400點(diǎn)附近時(shí)，A股估值為13.98倍。國(guó)外的日本日經(jīng)225指數(shù)市盈率為16.13倍，美國(guó)標(biāo)普500指數(shù)市盈率為13.27倍，韓國(guó)綜合指數(shù)為12.63倍，英國(guó)富時(shí)100指數(shù)為10.62倍，德國(guó)DAX指數(shù)為10.06倍，法國(guó)CAC40指數(shù)為9.12倍。可以發(fā)現(xiàn)，不足14倍市盈率的A股，相對(duì)于全球各主要市場(chǎng)，并沒(méi)有存在泡沫。

　　如果以代表A股藍(lán)籌股估值水平的上證50指數(shù)來(lái)看，11倍的水平基本與深陷歐債危機(jī)、面臨經(jīng)濟(jì)衰退的幾大發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體接近。而從實(shí)體經(jīng)濟(jì)看，中國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍維持在9%以上高增長(zhǎng)的水平，英國(guó)卻深陷滯脹泥潭，法德更要避免負(fù)增長(zhǎng)。此外，由于新興市場(chǎng)上市公司的成長(zhǎng)性高于成熟股市的公司，因此，新興市場(chǎng)股市相比歐美等成熟股市，往往存在溢價(jià)現(xiàn)象。從這幾個(gè)角度而言，中國(guó)的股票價(jià)值相對(duì)于歐美股市，已處于一定的低估狀態(tài)。

　　縱向來(lái)看，滬綜指估值最低的時(shí)刻，是在1994年7月跌至325點(diǎn)時(shí)，當(dāng)時(shí)平均為12倍。2001年6月2245點(diǎn)時(shí)，A股平均市盈率達(dá)到61倍，成為當(dāng)時(shí)的頂峰。2005年6月上證再破千點(diǎn)——998點(diǎn)附近的市盈率為17倍。隨后的2007年大牛市中，市盈率又攀升至70倍之上。此后，2008年暴跌至1664點(diǎn)，市盈率一度降至13倍。

　　由此大致得出結(jié)論：上證指數(shù)歷史估值頂部區(qū)域在60倍以上，歷史估值底部區(qū)域均值在14倍附近。

　　對(duì)比歷史，目前2300-2400點(diǎn)區(qū)間13-14倍左右的市盈率，已明確處于歷史估值底部區(qū)域。當(dāng)前A股更是近10年來(lái)“物價(jià)”最便宜的時(shí)候，尤其是滬深300、上證50、上證180代表的藍(lán)籌股群體，自身的中長(zhǎng)期投資價(jià)值益發(fā)彰顯。

　　從10月匯金入市購(gòu)進(jìn)銀行股、11月新華社文章《A股估值漸與國(guó)際接軌價(jià)值投資或現(xiàn)機(jī)會(huì)》看，也表明中央高層對(duì)A股價(jià)值的嚴(yán)重“貼水”尤為關(guān)切�？梢�(jiàn)，A股低估已成為市場(chǎng)多方人士的共識(shí)。

　　足夠便宜的估值底，為潛伏A股，贏取多頭“革命”成功，提供了良好的安全邊際。

　　潛伏理由三：資金面預(yù)期改善

　　“問(wèn)渠那得清如許，為有源頭活水來(lái)”。資金匱乏，股市就成為無(wú)源之水。相反，政策趨松，股市流動(dòng)性充沛，股指往往攻無(wú)不克。

　　一年多來(lái)，緊縮政策和IPO大擴(kuò)容，不斷吸干市場(chǎng)，導(dǎo)致股市被邊緣化。然而，隨著宏觀調(diào)控的逐步放松，證券市場(chǎng)流動(dòng)性正漸漸恢復(fù)。在房地產(chǎn)繼續(xù)調(diào)控的背景下，房?jī)r(jià)下行拐點(diǎn)顯現(xiàn)，從房產(chǎn)市場(chǎng)中分離的資金，也將為處于估值底的股市注入活水。

　　10月底以來(lái)，準(zhǔn)備金下調(diào)的呼聲漸起，不斷有研究機(jī)構(gòu)、央行內(nèi)部人士放出“年內(nèi)下調(diào)準(zhǔn)備金率”的話語(yǔ)。11月21日，據(jù)報(bào)道：“如果經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)放緩，央行可能調(diào)整差別準(zhǔn)備金率計(jì)算方法”。信貸方面也有實(shí)質(zhì)松動(dòng)，10月貸款增加5868億元，同比多增175億元。業(yè)內(nèi)人士分析：“四季度信貸將保持相對(duì)寬松。尤其是最后兩個(gè)月，新增貸款將在月均6500億元以上的水平”。

　　相關(guān)專家對(duì)明年的政策放松、流動(dòng)性回升也有良好預(yù)期。英大證券研究所所長(zhǎng)李大霄表示：“今后幾個(gè)月，CPI將會(huì)持續(xù)大幅度回落，證券市場(chǎng)將隨宏觀政策的局部放松而逐步回暖。股市最壞的時(shí)候已經(jīng)過(guò)去”。瑞銀證券特約首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤指出：“10月政策出現(xiàn)微調(diào)后，更明顯的宏觀政策放松（包括增加財(cái)政支出和信貸額度）將會(huì)在2012年一季度”。

　　目前，通脹受控、房?jī)r(jià)下行的趨勢(shì)已經(jīng)形成。未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間，房地產(chǎn)調(diào)控很難全面放松，物價(jià)也將逐級(jí)走低�？梢灶A(yù)計(jì)，囤積在房地產(chǎn)市場(chǎng)和民間借貸市場(chǎng)中的大量資金將撤出，去尋找新的出路。面對(duì)高高在上的黃金、收益過(guò)低的銀行理財(cái)，長(zhǎng)時(shí)間停留在歷史估值低位、且規(guī)模龐大的優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌股票，很可能成為熱錢(qián)最關(guān)注的目標(biāo)。一旦明年貨幣政策微調(diào)的力度進(jìn)一步放大，伴隨著宏觀經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)“軟著陸”，股市行情啟動(dòng)，這些嗅覺(jué)靈敏、胃口極大的投機(jī)資金，會(huì)率先沖入城內(nèi)，推波助瀾。

　　因此，無(wú)論從現(xiàn)實(shí)還是預(yù)期看，股市的流動(dòng)性正從枯竭慢慢走向相對(duì)寬裕。期間或許還有一定的波折，但未來(lái)半年，資金面總體改善是大概率事件。

　　2008年的電視劇《潛伏》，為我們塑造了一位兼具智慧和膽識(shí)的敵后英雄。余則成的智慧、膽識(shí)源于對(duì)革命的信念，對(duì)敵我形勢(shì)的冷靜分析。作為投資者，想成功潛伏股市，除了膽識(shí)，更要不畏一時(shí)漲跌，對(duì)A股中長(zhǎng)期局勢(shì)做出清醒判斷。盡管受外部市場(chǎng)波動(dòng)影響，11月中旬以來(lái)股市再度下跌，盡管?chē)?guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速回落尚未完全見(jiàn)底，但從以上決定A股中期走勢(shì)的根本因素——政策、資金和估值綜合考量，股市迎來(lái)重要轉(zhuǎn)折的時(shí)機(jī)日益成熟。

　　莫畏浮云遮望眼，潛伏A股正當(dāng)時(shí)。